路问道:问道论股三千之碧水源

　　下月起，我国第一部专门体现“绿色税制”、推进生态文明建设的单行税法——《环境保护税法》将正式实施。目前，大部分省份已确定具体税额，准备工作正紧锣密鼓进行。各地出台的税额标准高低不一，主要是考虑了本地区环境承载能力、污染物排放现状和经济社会生态发展目标等因素。环保税征收后，将会增强执法刚性，倒逼和激励企业加大环保投入。

　　作为我国第一部“绿色税法”，环境保护税法被寄予厚望。这其中涉及的一系列问题备受关注：

　　环保税税额标准如何确定?

　　排污费转换为环保税将带来哪些影响?

　　收费和征税两套系统能否顺利转换?

　　据悉，环保税法规定的税额下限为：大气污染物每污染当量1.2—12元；水污染物每污染当量1.4—14元；固体废物按不同种类每吨5元至1000元不等，其中危险废物为1000元每吨；工业噪声按超标分贝数，每月按350元至11200元缴纳。税额上限为不超过最低标准的10倍。具体适用税额的确定和调整，可由各地人大常委会在法定税额幅度内决定。标准因地制宜，倒逼企业加大环保投入。

　　在制定税额标准时，各地均统筹考虑本地区环境承载能力、污染物排放现状和经济社会生态发展等目标要求，在法定幅度内确定税额方案。收费和征税两套系统转换，并不是简单“移交”。

　　据了解，环保税的征收管理采取企业申报、税务征收、环保协作、信息共享的总体征管模式，建立涉税信息共享平台和工作配合机制非常重要。税务部门应将纳税人的纳税申报、税款入库、减免税额、欠缴税款以及风险疑点等环保税涉税信息定期交送环保主管部门；环保部门应将排污单位的排污许可、污染物排放数据、环境违法和受行政处罚情况等相关信息定期交送税务机关。

　　根据《意见稿》，环保税的重点监控(排污)纳税人，是指火电、钢铁、水泥、电解铝、煤炭、冶金、建材、采矿、化工、石化、制药、轻工(酿造、造纸、发酵、制糖、植物油加工)、纺织、制革等重点污染行业的纳税人及其他排污行业的重点监控企业。这意味着，一旦环保税征收，上述行业将受到更显著的影响。这将有利于遏制高耗能高污染企业发展，助力经济转型升级，对当前钢铁、煤炭等行业去产能将产生促进作用。

　　从征税对象上看，四大污染物中大气污染物将占"大头"。按照草案征税标准，约90%来自大气污染物，约10%来自水污染物。

　　从行业来预测，大气污染物中，黑色金属冶炼及压延加工业，非金属矿物制品业，有色金属冶炼及压延加工业，化工，电力、热力的生产和供应业等5个行业缴纳的环保税，占全部大气污染物环保税收入的88%。水污染物中，化工、造纸、医药、纺织业、黑色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业、发酵和酿造、制革等8个行业缴纳的环保税将占80%。

　　环保税开征，对排污企业又多了一道‘紧箍咒’，这也能倒逼企业转型升级。未来环保税实施，有两类企业将会受益：

　　第一类是一直比较注重节能环保的企业，比如部分央企，其排放指标已经达到国际领先水平。这样的企业在竞争中会因为环保措施成效显著而承担更少的税收，进一步提升自身竞争力。

　　第二类受益企业是从事节能环保业务的企业，如污水防治、废气治理、固废治理等行业企业，环保税实施后将获得更多业务机会。第二类企业包括部分从事环保的第三方企业，也包括部分企业集团的环保部门和环保业务板块。第三方环境监测和环境审计将发挥重要作用，而第三方企业会因为业务专注、专利技术和人才储备在工业园区和传统产业的节能环保升级改造中获得更多机遇。

　　环保税推出，将会对整个行业有重大的推动作用，一方面有利于上游产业优胜劣汰，加速僵尸企业退出，实现资源优化配置；另一方面随着全社会投入环保积极性的提升，企业减排意愿增强，环保投资将加速，相关环保企业将受益匪浅。

　　投资风格：中长线，安全边际较强

　　投资逻辑：两项对外投资落地，进一步拓展业务深度和广度。订单加速落地，业绩持续稳步增长。产业链布局进一步完善，拓展到环境监测和农业畜禽处理领域。

　　投资评级：★★★☆☆

　　评：三星，建议增持或买入。

　　投资空间：15-22.7元

　　目标价：19.3-22.7元

　　保护位：16.3元

　　当前价：16.93元

　　总市值：530.5亿

　　市盈率：53.7倍

　　投资分析：

　　基本面：

　　全球最大、产业链最全的膜技术企业之一；

　　中国环保行业、水务行业领军企业；

　　环保行业及创业板市值最大的企业之一；

　　中关村自主创新著名品牌之一。

　　由归国学者创办于2001年，是中关村国家自主创新示范区高新技术企业，坚持以自主研发世界领先的膜技术解决中国“水脏、水少、饮水不安全”三大问题，以及为城市生态环境建设提供整体解决方案。2010年在深交所创业板挂牌上市，目前净资产逾160亿元，市值近600亿元。

　　碧水源以创新为灵魂，矢志成为中国环保行业的思想者，以技术创新、商业模式创新、管理与机制创新为三大引擎，发展为全球最大、产业链最全的膜技术企业之一；中国环保行业、水务行业领军企业；环保行业及创业板市值最大的企业之一；中关村自主创新著名品牌之一。

　　公司是专业从事环境保护领域，在水处理领域拥有全产业链，特别是给水、污水处理、海水淡化、污水资源化、水生态环境治理及家用与商用净水设备技术开发、核心设备制造和应用，以及固废处理等的高科技环保企业。

　　公司主要采用先进的膜技术为客户提供建造给水与污水处理厂或再生水厂与海水淡化厂及城市生态系统的一揽子整体技术解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营技术支持和运营服务等，并制造和提供核心的膜组器系统和核心部件膜材料；同时公司研发、生产与销售家用及商用净水器产品，并提供城市生态环境治理、市政与给排水的工程建设服务。

　　技术面：量价时空

　　无论市场的走势如何变化，形态如何转变；也无论你在市场采取何种的研究分析方法，但是市场最基本的元素，在一定情况下是不会变的。由其是从技术面研究分析，我们可以通过市场的基本元素，建立起一个适用的分析模型，可以对未来的股价变化形成一定的预测，并且这种预测的概率还比较高，无论结果如何，都可以让你做出相对应的操作策略，这就是从技术面做到对个股心中有数。

　　下面我们依据量价时空四大要素整合技术分析五大要点：量、价、时、空分别指成交量、成交价、时间跨度和波动空间，是技术分析的四大基本要素。技术方法多种多样，但千变万化总也离不开这四个方面。

　　势：多空趋势，势能，看方向。个股目前属于宽幅震荡箱体底部，从半年度趋势来看，属于弱势阶段；但是从年度到几年度来看趋势，属于高位正常回落调整。

　　形：即K线形态，相关形态组合，看多空博弈。形态宽幅震荡，形成夹板底部，出现夹板模式第三黄金买点。该形态出现，可以以最小的风险博取最大的利润。

　　线：简称均线，从均线排列，看趋势强弱。短期个股均线空头排列，属于弱势行情，近两日上涨，并未给均价线带来什么太大的改变。

　　量：成交量，资金进出的痕迹，看股价活跃度。从雄安新区推出以来个股剌激爆涨放量，目前量能已逐步回归曾经的地量，仍属于存量资金博弈，近两日股价上涨虽所有放量，交投依然比较清淡。

　　价：成交价，最高价、最低价、开盘价及收盘价，从分时中看多空争夺的过程。目前看买入的资金大于卖出的资金，成交价收涨，表明场外资金的看好该股后续走势。

　　时空就是时间与空间，已经概括在形势之中。今天更多的讲用分析模型来分析该个股，对于量价时空的理解，在尾声的时候会给大家做一个简单的阐述！

　　消息面：碧水源公告

　　1）拟与关联方西藏必兴以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%的股权，其中公司出资0.96万元，西藏必兴出资0.48万元。转让后，公司将持有中兴仪器40%股权，西藏必兴将持有中兴仪器20%股权。

　　2）拟与西藏必兴以现金出资7.4亿元认购德青源新增发行的2.3亿股，其中碧水源出资5.2亿元，西藏必兴出资2.2亿元。增资后，公司持有德青源23%股权，西藏必兴持有德青源10%股权。

　　两项对外投资将帮助碧水源在纵向、横向上延伸环保产业链布局，是公司环保综合平台战略持续推进的体现。

　　与关联方一同收购中兴仪器60%股权，向产业链上游监测延伸 

　　中兴仪器是国家高新技术企业，自1999年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售，环境监测网络设计、建设以及环境连续监测设备和监测网络的运营等业务。产品涵盖了水环境、空气质量、污染源水质、工业废气、环境应急、污染源排放过程（工况）在线监测系统、园区环境监控预警系统及智慧环保等。中兴仪器2016年收入1.6亿元，净利润0.21亿元，净资产0.88亿元，收购价格对应2016年P/E11.5倍，P/B2.7倍。该投资是碧水源向产业链上游拓展的重要举措，若收购完成，我们认为未来可通过提供环境监测+第三方治理的整体解决方案，推动智慧环保的综合应用。 

　　增资生态养殖企业德青源，加码农村固废和污水市场 

　　德青源集团成立于2000年，是以蛋品为核心，产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团，集团设立多个养殖基地，可在养殖过程中实现农业废弃物资源化利用。德青源2016年收入5.9亿元，净利润0.03亿元，2016年底净资产5.4亿元。若增资顺利完成，将打开碧水源在农业废弃物处理领域的市场，德青源预计未来每日至少可产生1,900吨固体废弃物与5,700吨农村废弃物污水。若增资完成后，随着未来德青源市场的不断扩大，结合碧水源现有农村治污小型设备（CWT）与饮用水设备（惠民水站）等，公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。 

　　资金面：长期来看，控股超5%的大股东基本未见变化。

　　股东持股状态，基本没有什么变化。只有第八和第九大股东小幅减持。对于这么大盘子，影响微乎其微，大股东筹码锁定，说明对股票未来的信心。

　　碧水源公司董事长、总经理的文剑平，碧水源实际控制人。

　　1989年11月~1994年5月任国家科委社会发展司生态环境处副处长；

　　1994年6月~1998年3月任国家科委中国国际科学中心副主任、总工程师；

　　1998年9月~2001年7月赴澳大利亚留学，2001年7月学成回国后创办碧水源。

　　副董事长刘振国，在1987年~2006年5月在北京市水利系统内任职，这个任职时间长达20年。

　　不知道大家看到这组信息的时候，有没有留意一个细节。副董事长刘振国是2006年5月在水利系统任职的，而碧水源恰恰是在2007年开始发家的，碧水源利用自己政商关系，历史背景。

　　在2007年到2010年的时候，碧水源几乎拿下了所有北京的市政污水项目，这种异军突起的状态甚至遭到了友商的强烈吐槽，同行都觉得普通的市政污水处理，根本用不到MBR膜这种技术，当时北京正好面临2008年奥运会，提高水质规格，其实是符合我们北京形象要求的，所以用高规格的污水处理技术其实无可厚非。

　　在后面雄安的“千年大计”的需要，享受了一定的上市绿色回归通道。随着河北雄安新区的建立，碧水源已为该区域生态环境建设积聚了同时解决水污染与水资源短缺的技术、产品与经验，未来力争为区域的可持续发展提供全面技术支撑。

　　关于近期的资金流向、主力控盘、机构持仓等情况直接上图！资金近期流入流出比一目了然，目前股票处于轻度控盘，机构持仓占比也是一清二楚……

　　投资价值：

　　亮点一：参股德青源，增加农村市场开拓能力
　　本次交易标的资产德青源成立于2000年，总部位于北京，目前已经发展为以蛋品为核心，产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团，在行业内具有较知名度和品牌影响力。德青源目前拥现有延庆、黄山、滨州及云养殖计划生产基地，，同时与政策性银行联合发起资产收益型产业扶贫计划，未来国家扶贫计划的实施将进一步提升其在新农村建设领域空间。
　　本次公司与关联方共同资增资认购德青源将从战略高度进一步丰富公司的业务类型，打开公司在农业废弃物处理领域的市场，德青源预计未来每日至少可产生1900吨以上固废与5700吨农村污水。伴随德青源养殖项目的拓展，结合碧水源现有农村治污小型设备与饮用水设备等技术储备，公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。 

　　亮点二：收购中兴仪器，丰富环境产业链条
　　中兴仪器自1999年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售，目前主营业务涉及智慧环保解决方案、智慧园区综合解决方案、水和空气质量在线监测等，应用行业涵盖环保、海洋、水利、电力、冶金、石油、化工等。
　　本次公司参与收购中兴仪器股权对于未来有以下积极影响：1）环保税将于2018年开始征收，环境监测仪器市场需求有望进一步打开，助力公司业绩提升；2）增强公司综合水环境治理项目承接能力，同时提升中兴仪器业务空间。 

　　亮点三：产业链持续延伸，营收结构多元化拓展
　　2017年以来，公司相继收购北京良业环境70%股权，产业链条延伸至生态照明领域，对公司综合水环境PPP业务能力形成补充，巩固领域龙头地位。同时于6月3日收购冀环公司、定州京城环保100%股权，进军危废行业，我国危废处理行业正处于高速发展之中，全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口，行业景气度高，增长确定性强，另外也为公司积极布局京津冀市场，拓展产能打下良好基础。 

　　亮点四：MBR+DF膜构筑技术壁垒，积极拓展业务布局
　　作为膜技术领域的领军者，近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场，连续建设多个地下式MBR再生水厂，同时切入家用净水领域，拓展C端业务丰富业务链条。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行，建立行业与金融的综合化服务平台，为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。 

　　亮点五：外延并购不断，切入危废和光环境领域

　　公司以7500万现金收购冀环公司和定州京城环保100%股权。冀环公司与京城环保共拥有危废等焚烧处置9,500吨/年、废活性炭处置规模1.5万吨/年及再生活性炭销售3,000吨/年的能力，公司通过外延并购获得危废、医废经营许可证，并进一步加强公司在京津冀地区的业务与市场竞争力。同时6月7日公司以现金84918.3万收购北京良业环境80%股权，拓展公司在生态照明领域的业务，打造综合生态环境治理平台。

　　亮点六：订单充足，提升公司业绩增速

　　公司资源优势明显，拿单能力强，2017年前三季度新增EPC订单118个，合同总金额192.4亿，期末在手EPC订单121.03亿；新增BOT+TOT订单48个，合同总金额223.72亿，其中已签订合同订单29个，投资金额141.48亿；施工期订单84个，未完成投资252.77亿，运营期订单25个，运营收入为3.28亿。公司在手订单充足，业绩有望继续保持稳增长。

　　投资风险：订单落地不及预期；项目回款进度慢等。应收账款增大风险；并购和PPP项目进度低于预期；毛利率降低风险；新业务整合风险。

　　投资建议：公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下，业绩增长趋势不变；作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头，大概率将受益于京津冀环保治理需求释放，带来增量项目；通过现金收购良业环境70%股权，以及进军危废领域业务，积极开拓利润增长空间。

　　公司的MBR+DF膜构筑技术壁垒，根据公开调研纪要，年初至10月25日新签订单超400亿；同时，公司今年以来积极并购完善产业布局，2017年6月，公告收购定州市冀环危废和京城环保，布局雄安新区，首次进军危废领域；同月公告收购业内一流的城市光环境运营商——良业环境70%股权。此次公司公告两项对外投资，是公司环保综合平台战略持续推进的体现。我们看好公司“内生+外延”加速成长，维持买入评级。