捷众科技(被否):净利润翻翻儿也没用,符合逻辑才是硬道理!

主营业务：捷众科技是一家专注于研发、生产和销售精密汽车零部件的高新技术企业。公司主要产品为汽车雨刮系统零部件和汽车门窗系统零部件。

业务模式：捷众科技采取“以销定产、以产定购”的订单式生产方式，销售是公司生产经营的中心环节，采购、生产均围绕销售展开。公司采用直销模式进行销售，主要为内销，也存在一定比例外销。

1、无偿转让股权、实际控制人认定以及关联方资金拆借问题

捷众科技在股改前夕实现第一次股权转让，2015年10月27日，公司控股股东之一的孙秋根分别向其妻董珍珮、其女孙米娜、其子孙坤转让占公司4.94%、14.40%和12.00%股权，2015年10月29日，董珍珮又将公司2.4%股权转让给其弟董祖琰，孙米娜将公司2.4%股权转让给其丈夫朱叶锋。

根据《招股说明书》披露，公司上述转让均为亲属和配偶之间的转让，未支付对价。然而，公司在认定控股股东和实际控制人时，仅将孙秋根和董珍珮夫妇纳入其中，两人合计持有公司股份60.52%。因此也不难看出，公司不将子女纳入一致行动人，是有意避免“一股独大”的情形。且不说将直系亲属纳入一致行动人的惯例，控股股东无偿将股份转让给子女，而不将其纳入一致行动人，实在是难服众人心。

截至目前，不考虑其他亲属关系，孙秋根夫妇及其子女持有公司股权合计73.10%，持股比例较大。2014年和2015年，公司存在资金被控股股东和关联公司占用的情形，报告期内也存在公司向关联方拆入资金的情形。从股权结构来看，公司实则是一个庞大的家族企业，虽然截至2016年公司已完成对关联方拆借资金的清理，但是前期众多关联交易的先例难免让人心生对公司内部控制是否有效的疑虑。

2、收入增速、毛利率与同行业存在差异问题

2014-2016年，捷众科技分别实现主营业务收入16,266.56 万元、16,610.34万元和18,075.35万元，2015年和2016年较上年增幅分别为2.11%、8.82%，而同期同行业上市公司的增幅分别为34.64%和26.05%，公司解释其收入增幅远低于同行业，主要系总体规模与资金实力与上市公司还有一定差距。

然而在2008-2016年我国汽车产销量年均增长率分别达到15.00%和14.66%的背景下，。另外，报告期内，公司汽车雨刮系统零部件销售占比超过八成，其毛利率分别为38.10%、41.65%、47.56%和47.96%，而同行业的平均水平为32.22%、31.15%、32.07%和29.90%，由此可见，公司产品的毛利率不仅远高于同行业平均水平，而且相较于同行业呈反向变动。

针对上述问题，公司解释为其汽车雨刮系统零部件具有行业先发优势、技术领先和成本优势，那么既然如此，公司的营业收入为何增长缓慢，未跟上整个行业前进的大趋势呢？

3、经营数据的逻辑性问题

捷众科技将工艺简单、技术要求不高、非核心的部件交由外协供应商生产。2014-2016年及2017年1-6月，公司外协采购的数量为9,702.63万件、9,485.25万件、8,997.56万件和3,590.85万件，均价分别为0.64元/件、0.59元/件、0.53元/件和0.57元/件，公司外协采购的数量逐渐减少，而采购均价整体却呈下滑趋势。另外，报告期内，公司主要产品销售单价整体呈上升趋势，而公司外协采购均价却持续下降。

无独有偶，公司金属原材料镀锌板/镀锌卷由2016年0.48万元/吨涨到2017年1-6月0.56万元/吨，增幅16.67%；黄铜带由3.00万元/吨涨到4.11万元/吨，增幅37.00%；冷轧板由0.40万元/吨涨到0.58万元/吨，增幅45.00%；而公司外协平均单价由0.53元/件增至0.57元/件，增幅7.55%，远不及原材料的增长幅度，因而证监会也质疑了发行人是否与主要外协加工厂商存在利益输送和特殊利益安排。

4、应收款项坏账损失计提的合理性问题

2014-2016年及2017年1-6月，捷众科技扣非后归母净利为723.10 万元、2,099.08万元、4,963.06 万元和2,200.85万元，在此期间公司计提的坏账损失分别为560.62万元、390.05万元、-12.00 万元和-94.76万元。2014年和2015年坏账损失占扣费后净利的77.53%和18.58%，而2016年和2017年1-6月公司坏账损失为负，可见公司又在近年出现坏账转回。

报告期内，公司同行业上市公司的平均周转率为4.13、4.35、4.35和2.16，而公司应收账款周转率分别为3.44、2.74、2.80和1.51，整体呈下降趋势，且低于行业平均水平。因而公司应收账款管理和会计核算可能存在一定问题。

5、募集资金规模较大，投产后产能消耗问题

截至2017年6月30日，捷众科技总资产19,862.11万元，净资产15,609.45万元，资产负债率仅为22.83%。而公司本次IPO拟募集资金40,180万元，为公司现有总资产的202.29%，净资产的257.41%。报告期内，公司产能利用率分别为88.73%、90.56%、91.51%和82.62%，而公司募投项目投产后生产设备增长10余倍，因而这样大幅的产能增长，也让证监会质疑了公司募投项目建设的可行性和必要性。

2014-2016年及2017年1-6月，捷众科技的净资产分别为5,413.09万元、9,858.94万元、14,803.53和15,609.45万元，报告期内实现扣非后净利润723.10万元、2,099.08万元、4,963.06万元和2,200.85万元。从财务数据反映来看，公司资产规模和盈利能力都在成倍增长，然而如此快速的业绩增长，如果没有合理的依据作为支撑或有悖于市场整体波动的规律，反而更显得有突击IPO之嫌。

除此以外，公司股权较为集中，公司经营决策和关联交易等事项很容易出现规范性差、“一言堂”等家族企业的通病。

基于上述的种种问题，虽然前期有同样大规模募资的蒙娜丽莎“微笑”过会，但捷众科技并没有那么幸运，很大程度上可能因为其盈利数据的真实性阻碍了其成功IPO之路。