【安信三板 · 医药深度】科莱瑞迪——放疗定位器材行业龙头 | 三板医药特色研究『诸海滨团队』

发表于 讨论求助 2020-09-12 03:49:31

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FEB

7

科莱瑞迪

三板医药特色研究——放疗定位器材行业龙头

01

科莱瑞迪历史业绩稳健,放疗定位器材行业龙头

公司主营放疗定位产品,是用于放射治疗过程中更加精准地辐射患处而用于固定患者肢体的医疗器械。公司的放疗定位品牌KLARITY在国内外皆有较高的认知度。据公司股转书披露:公司外销市场上的主要竞争对手为美国的CIVCO、Qfix、比利时的 Orfit Industries等。CIVCO公司归属于上市公司ROPER旗下的Medical & Scientific Imaging(医学和科学影像相关)业务,该部分业务历史复合增速约为15%,毛利率持续提升目前已达73%。科莱瑞迪的历史业绩增速稳健,2014-2016年收入复合增长率在约25%,2017年上半年仍保持良好势头,实现净利1105.3万元,同比增长45.26%。


02

放疗定位市场属于细分行业,大病种仍能满足近几年较高增长

在国内,居民放疗人次近年有显著增长。《2017中国肿瘤登记年报》显示,中国每年新发癌症病例达429万。而《2013中国肿瘤登记年报》中,这一数据仅为368万人。随着人均寿命的提高,中短期癌症人群很难看到下降趋势。放疗是癌症病人的常规治疗手段,国内放疗行业依然景气。由于放疗定位器材大部分为耗材,业绩确定性相对较高,不会出现大型医疗设备行业销量急剧下滑的风险,预计放疗定位器材能为公司业绩提供支撑。虽然放疗的定位属于细分子行业,市场绝对规模相对较小,但目前收入基数仍然较低,公司在国内市场耕耘多年,预计国内外市场仍能满足公司近几年放疗定位器材业绩稳定增长。


03

骨科康复市场空间广阔

公司另一个主打产品为骨科康复产品用于固定肢体的医疗器械。骨科康复市场不只面向骨折,骨质疏松人群,还面向骨关节炎,软组织损伤等各种需要康复治疗的疾病领域市场空间广阔。公司特色是形成高低温矫形器、康复支具、低温热塑高分子夹板、手康复产品、疤痕压力治疗产品、软性护具等较为齐全的康复产品系列。经过15年的努力,公司的“快易康”品牌深入人心,已成国内骨科康复领域的知名品牌,先后被广州市工商行政管理局、广东省著名商标评审委员会评为著名商标。我们从两方面来看骨科康复市场,一是显性的骨折事故带来的相对刚性的需求,二是未来潜在的康复需求。据《骨质疏松现代诊疗》我国骨质疏松病人约8400万,骨质疏松症发病率在59岁以上的老年人口中达到67%。短期若以骨质疏松病人人均100元的康复支出水平估算,市场空间我们预计为84亿元。参考发达国家医疗情况,可以预计未来人均康复支出能超过500元:科莱瑞迪于2018年1月6日发布公告:拟设立全资子公司广州科莱瑞迪康复辅具用具有限公司,体现了公司对骨科业务的进一步重视。


风险提示:市场竞争加剧风险



目录


正文


01

科莱瑞迪历史业绩主要来自放疗定位器材


1.1.科莱瑞迪历史业绩主要来自放疗定位器材

董事长有医药背景,且在科莱瑞迪已打拼17年:公司董事长兼总经理詹德仁先生现龄58岁,1981年4月至1991年9月任东风汽车公司总医院科主任;1991年10月至1996年5月任香港嘉安科技有限公司技术部经理;1996年6月至1999年12月任广州东山凯斯曼贸易商行总经理;2000年10月至今,任鑫德力执行董事兼经理;2015年12月至今,任华星海投资执行事务合伙人;2000年12月至今,先后任有限公司、股份公司副董事长、副总经理,董事长、总经理。目前为公司实际控制人。

 

公司初创阶段两项重要专利:广州科莱瑞迪医疗器材有限公司(以下简称“科莱有限”)设立于2000年12月,设立之初为中外合资企业(注册资本71.50万美元),鑫德力出资占比为7.7%。2001年11月23日,广州市国鑫资产评估有限公司出具《广州市鑫德力科技有限公司资产评估报告书》:“广州市鑫德力科技有限公司拥有的自防粘低温热塑材料技术和低成本低温热塑材料技术二项专有技术,在评估基准日2001年10月31日的评估总值为人民币6,166,000元。”以无形资产出资后,鑫德力持股比例增至18.9%。

 

公司拆分业务后专注主业:2004年,因科莱有限原股东对于公司后续经营发展的方向产生分歧,经友好协商,决定将科莱有限分立并将其原有业务拆分,分立后存续公司科莱有限主营低温热塑材料,另一新设公司主营业务与此无关。分立完成后,鑫德力持有科莱有限股份比例达36.7%。

 

公司发展阶段引入创投:2005年1月17日,科莱有限召开董事会,同意其他股东将其在科莱有限所拥有的股份转让给广州科技风险投资有限公司(持股35.00%)和英属维尔京LARSON(持股28.3%,LARSON股东李力女士,李力女士与詹德仁先生为夫妻关系,相关公司的股权为夫妻双方共同财产)。2015年,公司变更为内资企业。2016年,科莱有限整体变更为股份公司(以下简称“科莱瑞迪”),同年11月,公司挂牌新三板,公司位于基础层,目前转让方式为集合竞价转让。

 

回购股份,彰显公司管理层信心:据公司公告披露:珠海海康金安投资合伙企业(有限合伙)、广州市鑫德力科技有限公司与珠海华星海企业管理咨询合伙企业(有限合伙)系科莱瑞迪实际控制人詹德仁先生同一控制下的主体。2017年11月,公司股票成交4667万元,2017年12月公司股票成交3809万元,从公司权益变动报告书可知,通过相关交易,珠海海康金安投资合伙企业已完成对原广州科技风险投资有限公司股份的回购。回购股份,彰显公司管理层信心,公司后续改革动力强劲。



1.2. 公司历史增速稳健

公司历史增速稳健,半年报显示2017年上半年仍保持良好势头,公司收入5062.9万元,利润总额为1105.3万元,同比增长45.26%。利润增速远大于收入增速的主要原因为:上半年,公司从战略层面对产品结构进行调整,减少毛利率较低的设备代理销售业务。低毛利率产品的销售收入下降,而自有产品的销售收入持续增长20.18%,促使净利润整体上升。



1.3.科莱瑞迪产品简介

1.3.1. 放疗定位产品简介


放疗定位产品,指在放射治疗过程中为更加精准地辐射患处而用于固定患者肢体的医疗器械。公司的放疗定位品牌KLARITY在国内外皆有较高的认知度。公司生产的放疗定位产品具体情况如下:



1.3.2. 迪康复产品简介


骨科康复产品,是指骨科康复过程中用于固定肢体的医疗器械。经过15年的努力,公司的品牌深入人心,“快易康”已成国内骨科康复领域的知名品牌,先后被广州市工商行政管理局、广东省著名商标评审委员会评为广州市著名商标和广东省著名商标。



公司股转书披露:目前,公司国内销售网络覆盖了除西藏外的所有省份、自治区、直辖市,与国内200多家公司、500多家医院建立了合作关系。此外,公司产品远销至60多个国家和地区,在许多市场建立起了经销渠道,包括美国、加拿大、法国、英国等发达国家以及诸多发展中国家。


02

放疗定位市场空间有限,但是能满足公司近三年高增长


2.1.国内放疗行业依然景气

中国放疗单位增加显著,以大陆地区为例,其放疗单位已从1986年的264个,增长至2015年的1413个。从发展阶段来看,目前放疗单位已度过12%高增长阶段,目前复合增速在5%左右。



放疗定位器材虽需要借助放疗单位,但是更主要的关联数据为居民放疗人次。国外发达国家放疗基本成为常规疗法,增量有限,相关定位器材公司的竞争更多表现为存量竞争。而在国内,居民放疗人次近年有显著增长。

 

数据解读:2011年全国放疗依然超负荷运转,放疗床位数为5.68万个,治疗情况为5.81万人次/天,年收治患者数56.9万人。2015年《中华放疗肿瘤学杂志》公布的调查数据显示:放疗床位数已增至10.22万个(含综合医院肿瘤科病床)、治疗情况为7.66万人次/天,年收治患者数91.94万人。

 

需要说明:《中华放疗肿瘤学杂志》公布的2015年每天治疗人次数、年收治患者数为推算数据。如果我们参考年收治患者数的复合增速12.74%,并以2011年每天治疗情况5.81万人次作为计算基数,可得15年每天治疗情况为9.4万,这一数据与15年全国放疗床位数相当。预计更能反映行业实际供需情况。

 

《2017中国肿瘤登记年报》显示,中国每年新发癌症病例达429万。而《2013中国肿瘤登记年报》中,这一数据仅为368万人。随着人均寿命的提高,中短期癌症人群很难看到下降趋势。放疗是癌症病人的常规治疗手段,综合判断,目前国内放疗行业依然景气。



2.2. 全球放疗定位器材行业特色——小而稳

作为一个细分子行业,绝对规模并不大的行业,目前放疗定位器材无权威统计数据。从收入端估计,预计CIVCO为行业第一;Orfit、Qfix两公司规模相当,排位次之;其次则为科莱瑞迪公司。

 

综合各家公司的销售数据,我们预计目前放疗定位市场规模在十亿元量级左右。由于放疗定位器材大部分为耗材,业绩确定性相对较高,不会出现大型医疗设备行业销量急剧下滑的风险。行业整体为小而稳,且行业集中度较高,预计行业龙头公司未来几年业绩亦能保持稳健增长。

 

据公司股转书披露:公司外销市场上的主要竞争对手包括美国的CIVCO Medical Solutions、Qfix、比利时的 Orfit Industries等,在国内市场,尚无同级别竞争对手。



2.2.1.CIVCO公司所处板块历史表现良好


CIVCO Medical Solutions总部位于美国,是全球知名的放疗定位解决方案供应商,在放疗定位方面拥有最完整的产品线,主要产品包括放疗定位膜、人体固定架、真空袋、CT床板,以及放疗验证产品和后装治疗相关产品等。其市场覆盖全球100多个国家和地区。CIVCO为纳斯达克上市的公司ROPER(ROP.N)的子公司。

 

据ROPER公司年报披露,CIVCO公司业绩归属于ROPER公司的Medical & Scientific Imaging(医学和科学影像相关)业务。Medical & Scientific Imaging业务板块营收从2006年的3.39亿美金,增长至2016年的13.63亿美金,历史复合增速约为15%。Medical & Scientific Imaging业务毛利率持续提升,目前已达73%。

 

ROPER公司目前市值267亿美元,2016年年报数据显示:Medical & Scientific Imaging业务占ROPER公司营收比重为36%。ROPER公司没有详细披露CIVCO相关数据,但可以通过Medical & Scientific Imaging板块的业绩数据,对CIVCO业务情况做大致预判,预计CIVCO公司历史增速良好。



2.2.2.Orift收入端复合增速为8.29%,利润端复合增速为29.45%


 Orfit Industries总部位于比利时,其放疗定位产品包括放疗定位膜、病人固定系统(放疗底座)、人体固定袋(真空袋);骨科康复产品包括低温热塑板、医用高分子夹板,以及假肢矫形用材料等。

 

据彭博终端数据显示,Orift公司成立于1983年。Orift 2015年销售额超过2,000万美元(按2015年末美元兑人民币汇率6.5计算,折合约1.3亿元人民币),历史复合增速为8.29%。Orift 2015年净利达170万美元,历史复合增速为29.45%。公司营业利润率为8.14%。



放疗定位器材为一次性使用品种,参考行业经验,目前产品在国内医院端重复使用(3~5次)的情况较普遍(而在国外为一次性产品),医院端产品使用有规范化的趋势。参考国内行业及国外可比公司增长情况,我们预计科莱瑞迪该部分业务未来三年收入增速能保持历史增长水平(20%),预计科莱瑞迪公司放疗产品线利润率可保持稳定。


03

未来业绩看点在于康复产品


3.1.国家政策对康复医疗产业有支持

在此不赘述国家历年对康复产业的一系列支持,仅以近期政策为例即可见国家相关部门对康复产业的态度。2017年11月8日,国家卫计委发布了《关于印发康复医疗中心、护理中心基本标准和管理规范(试行)的通知》,明确提出:“鼓励社会力量举办康复医疗机构、护理机构,打通专业康复医疗服务、临床护理服务向社区和居家康复、护理延伸的‘最后一公里’”。文件对康复医疗中心、护理中心设置工作提出的要求中,有两点值得关注:

 

1、康复医疗中心、护理中心属于独立设置的医疗机构,依法独立承担民事责任。康复医疗中心、护理中心的设置审批权限由省级卫生计生行政部门按照《医疗机构管理条例》及其实施细则确定。鼓励康复医疗中心、护理中心集团化、连锁化经营,建立规范、标准的管理与服务模式。对申请举办集团化、连锁化康复医疗中心、护理中心的,可优先设置审批。


2、康复医疗中心、护理中心应当与区域内二级及以上综合医院建立协作关系,不断提升医疗服务能力,确保医疗质量安全。有条件的康复医疗中心、护理中心可以采取家庭病床、巡诊等方式提供上门服务。



3.2.健骨科康复医疗产业增长空间大

康复医疗的目标人群为:老年人、残疾人和慢性病患者三类群体。卫计委《中国居民营养与慢性病状况报告(2015年)》统计,目前慢性病患者近3亿人。前瞻产业研究院发布的《中国康复医疗行业分析报告》指出,2013年国内康复市场空间200亿元,预计2022年中国康复市场规模将达到1500亿元。行业年复合增长率在25%。由于慢病管理占据大量康复市场份额,且慢性病患者人数大多为高血压、糖尿病、肺病等,而科莱瑞迪公司的康复器材主要面向骨科,为了相对全面的认识骨科康复领域,需对相关细分市场进行测算。



目前市场尚无骨科康复数据,骨科康复方面预计主要面向老年人及伤残人群。我们从两方面来看骨科康复市场,一是显性的骨折事故带来的相对刚性的需求,二是未来潜在的康复需求:

 

1、 显性的交通伤与跌倒所致骨折对应人群在5万级别,相对较小:目前市场无骨折医疗事故数据。在创伤外科杂志》曾报道大连市交通伤与跌倒所致骨折的流行病学研究,其数据显示:2006~2012年,交通伤骨折例数每年相当,均有1000余例;然而跌倒骨折患者从2006年562例增长到2012年806例。综合大连常住人口689万人对应1806例骨折,推算全国13.7亿人对应相关骨折数据在5万人级别。

 

2、隐性的骨科康复需求非常大:随着预期寿命的增长,骨折风险会增加,相关康复需求会更加强烈。国际骨质疏松症基金会 (International Osteoporosis Foundation,IOF)在2013年10月发布的知名报告《绝经后女性的骨骼保健》中表示:“从全球来看,三分之一的女性将在50岁之后的生活中遭遇至少一次骨折。在45岁以上的女性中,骨质疏松症所导致的住院时间最长,超过糖尿病、心肌梗死(心脏病)和乳腺癌等众多其他疾病。”女性开始绝经时,骨密度会快速流失;随着女性年龄增长,骨折风险会显著上升。



据《骨质疏松现代诊疗》一书观点:我国目前估计骨质疏松病人约有8400万,骨质疏松症发病率在59岁以上的老年人口中达到67.6%。短期若以骨质疏松病人人均100元的康复支出水平估算,市场空间预计高达84亿元。参考发达国家医疗情况,可以预计未来人均康复支出能超过500元:骨科康复市场不只面向骨折、骨质疏松人群,还面向骨关节炎,软组织损伤等各种需要康复治疗的疾病领域,综合考虑,未来市场空间广阔。且目前市场尚未出现绝对龙头,行业公司较分散,预计科莱瑞迪有发展机会。



公司在骨科康复领域积极拓展,一方面加强产品的整合与延伸,通过OEM、代理或者并购等方式积极整合、延伸康复门类产品,形成高低温矫形器、康复支具、低温热塑高分子夹板、手康复产品、疤痕压力治疗产品、软性护具等较为齐全的康复产品系列,致力于成为骨科康复、儿童康复、家庭康复等领域的产品和技术解决方案的领导者;另一方面,积极整合和利用现有康复领域的渠道和市场资源,发展康复产品技术服务与运营,依托互联网技术和创新的商业模式,形成全国性的康复连锁服务中心,布局全国康复业务。

 

公司的放疗器材业务能为目前业绩提供相对坚实的支撑,公司积极开拓的骨科康复科业务为未来业绩提供了增长潜力和空间。公司已开始投入较大精力运营骨科康复科产品,并开始实行营销模式的变革。科莱瑞迪于2018年1月6日发布公告:拟设立全资子公司广州科莱瑞迪康复辅具用具有限公司。并在公告中表示:“本次对外投资旨在围绕骨科康复领域,大力发展康复辅具业务,延伸个性化康复服务模式,提升公司骨科康复领域的投资收益。”综合考虑骨科康复科行业空间大、公司骨科康复科产品基数较低、及公司2016年骨科业务增速等三方面因素,我们预计17~19年公司骨科业务增速可达30%、40%、40%。


行业竞争风险:目前国内医疗器械企业发展势头迅猛,但与国外厂商相比,技术含量相对较低,产品多集中于中低端医疗器械产品;在高端医疗器械领域,国内企业与国外厂商的差距仍然存在。需关注行业竞争风险。



只要路是对的

就不畏惧远方


安信新三板 诸海滨团队

重点行业


松柏之茂,隆冬不衰

新三板市场2018年度策略

物业

长期发展空间开启,目前估值处于历史中枢位置,企业的成长性是投资主线:关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股

敏锐解读医药新政,深入挖掘细分龙头,持续跟进医药创新

TMT

“人口红利”将向“工程师红利”释放,技术创新是未来的主旋律;立足基本面,把握三条主线(云计算、5G/物联网和人工智能):(1)寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司;(2)重视优质赛道中的龙头和次龙头公司;(3)寻找TMT相关领域的拐点机会

教育

投资坚守精品策略,遵循四大投资线条:

(1)后修法时代关注品牌化规模化的真龙头

(2)把握职业教育、在线教育等快速成长机会

(3)刚需支撑+适应冲击,线下培训仍是主流

(4)STEAM等素质教育风口显现

环保

新能源

看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道,细分板块未来关注再生资源>环卫>非电治理>工业治理。

新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降,行业龙头或将在后续时期持续受益。

传媒

手游依靠ARPU提升释放成长潜力,内容精品化带动价值提升,二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。

智造

持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域

安信新三板 诸海滨团队

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【团队荣誉】


2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师

2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心 •总经理助理

新三板研究负责人


2003-2007年任职光大研究所,2007年加盟安信证券研究中心。

曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师

擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法,积累策略、行业、公司丰富研究经验!


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